Heraeus的貴金屬分析師稱，盡管美債收益率高企，且美聯(lián)儲降息可能性變小，但金價相對堅挺，但如果美國經(jīng)濟(jì)在第二季度出現(xiàn)衰退，銀價將面臨重大下行風(fēng)險。

在最新的貴金屬報告中，分析師指出，盡管亞洲大國在年底恢復(fù)購金引起了很多關(guān)注，但波蘭實際上在2024年領(lǐng)先于所有央行。截至11月，波蘭去年迄今累計購買了89.5噸黃金，自4月以來一直在購買。



他們補充稱：“盡管亞洲大國恢復(fù)購金是2025年黃金需求持續(xù)增長的一個積極指標(biāo)，但印度、土耳其和波蘭似乎是更可靠的需求驅(qū)動者。隨著這些國家的貨幣兌美元繼續(xù)走弱，它們可能會繼續(xù)使用黃金作為分散儲備的工具?！?br>
Heraeus還指出，美債收益率在新的一年里一直在上升，但黃金似乎并未受到影響。

分析師表示：“在2024年4月達(dá)到4.68%的峰值后，10年期美債收益率到9月份降至3.61%，但此后又回升至4.67%，恰逢特朗普贏得大選。這一漲幅與美聯(lián)儲降息預(yù)期下降很多一致，原因是對未來通脹政策的擔(dān)憂引發(fā)了美聯(lián)儲官員的謹(jǐn)慎言論。目前市場認(rèn)為，在2025年7月底之前沒有進(jìn)一步降息的可能性接近25%?！?br>

圖1：10年期美債收益率和金價對比（黃線指金價，藍(lán)線指10年期收益率）

他們指出：“雖然美債收益率上升通常會抑制黃金作為一種非收益資產(chǎn)的吸引力，但通脹擔(dān)憂和地緣政治不確定性繼續(xù)支撐其避險吸引力。隨著上周收益率上漲近1%，金價也上漲了2%以上。美債收益率與黃金之間的歷史動態(tài)仍然不正常。”

至于白銀，Heraeus表示，美國第二季度經(jīng)濟(jì)衰退的真實風(fēng)險可能會推動銀價穩(wěn)定在每盎司30美元以下。



分析師們寫道：“一年多來，各種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一直指向美國經(jīng)濟(jì)衰退。但GDP增長數(shù)據(jù)未顯示美國經(jīng)濟(jì)放緩。2024年前三季度美國GDP平均增長2.57%，預(yù)計2025年美國GDP同比增長2.6%。然而，美債收益率并未出現(xiàn)倒掛，這往往是一個可靠的衰退指標(biāo)。根據(jù)未倒掛和開始衰退之間的歷史滯后，美國可能從2025年第二季度開始陷入衰退。”


圖2：美債收益率曲線（藍(lán)線指10年期與2年期收益率之差，若大于零，則可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退的發(fā)生，請注意灰色部分歷史上美國衰退與藍(lán)線的關(guān)系）

他們補充稱：“這是工業(yè)白銀需求的潛在下行風(fēng)險，（不包括經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險）有可能達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄高位，主要受太陽能制造業(yè)需求的推動。然而，如果美國經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致工業(yè)消費萎縮，白銀需求將面臨同比下降的風(fēng)險。在經(jīng)濟(jì)衰退期間，白銀的表現(xiàn)往往不如黃金，因為它的工業(yè)需求成分很大，而黃金主要是一種價值儲存手段。在衰退的情況下，2025年銀價可能難以維持在每盎司30美元上方的水平。”

分析師們還認(rèn)為，交易員現(xiàn)在正在接受特朗普2.0對貴金屬征收新關(guān)稅的可能性。他們指出：“白銀實物期貨交易（EFP）溢價異常高，這意味著市場參與者選擇現(xiàn)在交割實物金屬，以避免未來交割可能出現(xiàn)的關(guān)稅。與此同時，近月白銀期貨合約與現(xiàn)貨白銀的價差升至每盎司0.60美元的逾10年高點。”

分析師寫道：“盡管對白銀征收額外關(guān)稅絕不是板上釘釘?shù)氖?，但這種可能性正在加劇這種波動。這種動態(tài)可能正在推動倫敦金庫的白銀外流（上月總計714噸），流向美國，不過需要貿(mào)易數(shù)據(jù)來證實這一點。”