知秋
美國經(jīng)濟(jì)
近期商業(yè)調(diào)查顯示，2024年底美國大選塵埃落定后，因政策與監(jiān)管不確定性而延遲的企業(yè)投資和招聘活動逐步回歸，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)活動的復(fù)蘇。此外，低稅收環(huán)境的延續(xù)也為經(jīng)濟(jì)增長提供了支持。然而，特朗普當(dāng)選總統(tǒng)提出的政策同樣伴隨著風(fēng)險。
特朗普政策中的嚴(yán)格移民控制可能導(dǎo)致部分領(lǐng)域勞動力短缺，抑制增長并推高工資。同時，貿(mào)易關(guān)稅政策的不確定性或?qū)?yīng)鏈依賴國際市場的企業(yè)造成沖擊，并使出口商面臨潛在的報復(fù)性措施。這將不可避免地提高消費者成本，侵蝕購買力并推高通脹水平。
政策驅(qū)動的財政赤字惡化將引發(fā)市場對債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂。分析師認(rèn)為，在高通脹環(huán)境下，美國10年期國債收益率可能突破5%，推高消費者與企業(yè)的借貸成本，成為中長期增長的制約因素。
目前，4%的SOFR（擔(dān)保隔夜融資利率）對應(yīng)4.5%的10年期國債收益率?；仡?000年代，平均通脹率為2.5%，聯(lián)邦基金利率為3%，當(dāng)時的長期收益率與當(dāng)前環(huán)境接近。隨著市場對高通脹的預(yù)期鞏固，分析師認(rèn)為，長期國債收益率的上升趨勢將在2025年持續(xù)。
歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)
歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示出持續(xù)疲軟的趨勢。12月綜合PMI仍處于榮枯線以下，雖然服務(wù)業(yè)有所增長，但私人部門貸款增長在11月放緩，僅同比增長1%。新一屆德國政府可能推出財政刺激，但影響預(yù)計要到2025年下半年才會顯現(xiàn)。此外，多國財政赤字過高，迫使其維持緊縮的預(yù)算政策。
歐元區(qū)2025年GDP增速預(yù)計僅為0.7%。盡管能源價格的去通脹效應(yīng)減弱，12月調(diào)和消費者物價指數(shù)（HICP）通脹上升至2.4%，核心通脹維持在2.7%，服務(wù)業(yè)價格通脹更高達(dá)4%。歐洲央行的貨幣政策依舊保持緊縮，但考慮到經(jīng)濟(jì)疲軟，預(yù)計利率將進(jìn)一步下調(diào)。
隨著歐洲央行逐步放松貨幣政策，Euribor 10年互換利率將逐步回歸長期均值水平?；诿x增長預(yù)測，預(yù)計2025年底德國10年期國債收益率將升至2.7%。由于美國與歐元區(qū)收益率之間的利差在2025年可能進(jìn)一步擴(kuò)大，歐元區(qū)資產(chǎn)的吸引力可能持續(xù)下降。
美聯(lián)儲政策
受貿(mào)易保護(hù)主義和勞動力供應(yīng)短缺導(dǎo)致的通脹壓力影響，美聯(lián)儲預(yù)計在2025年降息步伐將較2024年有所放緩。分析師預(yù)測美聯(lián)儲將在2025年前三個季度各降息25個基點，總計降息75個基點，高于市場預(yù)期的兩次降息。盡管就業(yè)市場降溫和長期國債收益率的上升可能對經(jīng)濟(jì)構(gòu)成壓力，但美元強(qiáng)勢仍可能促使美聯(lián)儲采取更寬松的政策以緩解經(jīng)濟(jì)壓力。
外匯市場
美元在2025年初繼續(xù)維持強(qiáng)勢，通脹調(diào)整后的貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)接近1985年時的歷史高位。美元強(qiáng)勢對日元構(gòu)成壓力，美元/日元接近158-160區(qū)間。分析師認(rèn)為，在美元持續(xù)強(qiáng)勢背景下，非美元貨幣預(yù)計全年仍將承壓。
美元指數(shù)在強(qiáng)勢通道內(nèi)運行，維持兩年高點。分析師表示，美元/日元技術(shù)面顯示出強(qiáng)勁的上漲勢頭，匯價接近158-160區(qū)間，是日本政府前期干預(yù)的關(guān)鍵點位；如果突破該區(qū)間，可能引發(fā)進(jìn)一步的技術(shù)性上行。
大宗商品
OPEC+在2024年12月延長了供應(yīng)削減協(xié)議，2025年初布倫特原油價格上漲至每桶76美元以上。此外，亞洲買家尋求中東油種，進(jìn)一步提振了中東原油市場。
歐洲天然氣市場也因烏克蘭的過境協(xié)議到期而供應(yīng)減少，導(dǎo)致TTF價格短暫突破每兆瓦時50歐元。較冷天氣的預(yù)測可能進(jìn)一步加速天然氣庫存的消耗，當(dāng)前歐洲天然氣庫存水平低于過去五年平均值。
總結(jié)
2025年全球市場面臨多重風(fēng)險與不確定性，包括通脹壓力、貿(mào)易保護(hù)主義和債務(wù)可持續(xù)性問題。美元和美債收益率的強(qiáng)勢依舊是市場的主導(dǎo)力量，而原油和天然氣等大宗商品價格的波動為能源市場注入了更多不確定性。
