美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾在降息50個基點后的記者招待會上，這是四年來的第一次降息。



因此，我們得到了市場一直期待的50個基點的降息，盡管在隨后的聲明中，經濟被描述為以“穩(wěn)健的步伐”擴張。

盡管核心通脹率環(huán)比達到相對“熱”的0.3%，8月份就業(yè)報告描繪了一幅比許多人想象的更強勁的圖景，但在過去一周，對更大規(guī)模降息的預期一直在增加。

在媒體文章中，美聯儲對市場定價缺乏抵制，這表明美聯儲傾向于大膽行動，最終只有一位反對者——美聯儲理事米歇爾·鮑曼(Michelle Bowman)，她投票贊成降息25個基點。“堅定地致力于”支持最大限度就業(yè)和使通脹回歸目標仍然是主題，但重點在哪里很明顯；讓政策回到更中性的環(huán)境，以避免經濟衰退的風險，因為通貨膨脹率正在接近2%的道路上。


（資料來源:ING, Macrobond）

在經濟學家圈子里有一種感覺，大多數美聯儲官員不愿意在經濟增長率為2.5-3%、股市處于歷史高位、通脹高于目標、失業(yè)率僅為4.2%的環(huán)境下采取如此大膽的行動。與2007年不同，由于沒有明顯的金融系統壓力，這也為主張更謹慎地降息25個基點提供了理由。

推動這一舉措的主要因素可能是美聯儲(Federal Reserve)最近發(fā)布的褐皮書(Beige Book)中的敘述。這項關于經濟狀況的軼事調查顯示，12個聯邦儲備銀行地區(qū)中只有3個在過去8周內報告經濟增長，而7月份的上一次報告是7個地區(qū)實現了增長。75%的美聯儲銀行報告活動持平或收縮，ISM和NFIB商業(yè)調查的疲軟也證實了這一點，美聯儲認為需要迅速將政策從“限制性”領域轉向“中性”領域。


（美聯儲對GDP、核心PCE、聯邦基金利率預測對比， 黃色為9月預測，白色為此前6月預測 資料來源:ING, Macrobond）

美聯儲的新預測顯示，它仍然預計經濟將繼續(xù)以2%的速度增長，失業(yè)率將在年底前從4.2%上升至4.4%，并在18個月內保持這一水平，但它下調了通脹數據。美聯儲建議今年進一步降息50個基點，2025年再降息100個基點，2026年再降息50個基點，將政策利率降至2.75-3%的區(qū)間。不過，市場認為，隨著2.9%的聯邦基金利率比美聯儲預期的降息時間提前了整整12個月，降息的步伐最終會更加艱難、更快。值得注意的是，美聯儲認為長期“中性”政策利率的位置又增加了一次。

我們的預測與美聯儲的預測大致一致——在明年夏天之前將利率降至3.5%或略低于3.5%，前提是美聯儲的迅速行動能讓美國經濟避免衰退，就像20世紀90年代中期艾倫·格林斯潘(Alan Greenspan)領導下的經濟那樣。這種觀點仍然成立，但我們同時認為，就業(yè)市場前景更加令人擔憂，風險確實傾向于美聯儲必須采取更多、更快的行動。記住，3%不是刺激經濟的水平，所以如果經濟增長明顯減弱，我們知道美聯儲將會更大幅度降息。

對于市場利率來說，更陡峭的曲線是最有意義的后續(xù)走勢

市場對50個基點降息的反應是曲線變得更陡峭，尤其是在前端。通過10年期通脹補償率衡量，通脹預期略有上升。風險領域的反應是積極的，因為利差收窄。市場利率在曲線上的總體下降與降息的影響是一致的。在降息之前，市場利率已經有所上升。50個基點的降息促成了反向的下降反應。

現在下結論說長期市場利率將繼續(xù)下降還為時過早。我們之前已經指出，最近幾周它們已經取得了相當大的進展，而且由于預期的終端利率相比，收益率已經相當低，因此總有回調的風險。美聯儲預計2025年的終端利率為3.4%，而目前的10年期SOFR為3.2%。

在這里，曲線變得更陡峭是最有意義的，可能從兩端都是如此，因為10年期國債收益率仍然可能拒絕從這里開始大幅下降，實際上，利率逆轉上升的風險也不能排除。對于50個基點的降息來說，這可能有些反常，但從相對價值的角度來看，并不是那么反常。

請記住，10年期國債收益率受到與10年期SOFR利差的限制，目前大約為45個基點（鑒于國債供應壓力，這是有充分理由的）。因此，國債收益率為3.65%與SOFR的3.2%相吻合，而后者已經通過了美聯儲2025年的終極點陣圖（盡管略高于2026年2.9%的點陣圖）。

外匯：美元空頭頭寸的積累可能會加速

在意外降息50個基點后，美元下跌，但在鮑威爾的評論似乎反對多次降息50個基點后反彈。話雖如此，如果我們認為鴿派降息25個基點不會扭轉表現不佳的美元的趨勢，那么50個基點的降息將釋放更多的下行潛力。

我們對CFTC數據的計算顯示，截至8月底，美元對報告的G10貨幣（即G9減去瑞典克朗和挪威克朗）的總體頭寸進入了凈空頭區(qū)域。盡管如此，這些凈美元空頭頭寸大約只占未平倉頭寸的6%，與去年4月達到的24%凈多頭峰值相比，這是一個相當小的數字。如果過去幾個月的故事是解除美元多頭，那么美元空頭穩(wěn)步增加可能是美國大選期間的故事。

從歐元/美元來看，即使這對貨幣對回到了會議前的水平，但它最近也顯示出對情緒波動的良好韌性，我們對這對貨幣對1.12的短期目標仍然有信心。話雖如此，由于日元對美國國債收益率的高度敏感性，以及較少受到潛在的特朗普保護主義措施的風險，日元應該是美元疲軟的首選渠道。在接下來的幾天里，未來幾天，美元兌日元極有可能跌破140.0。

除非就業(yè)數據遠高于預期，并迫使美聯儲采取更加謹慎的寬松路徑，否則美元似乎注定要在進入美國大選時保持疲軟。在11月，如果特朗普獲勝，可能會看到美元急劇反彈，特別是如果市場已經建立了大量的美元空頭頭寸。如果哈里斯確保了總統職位，我們可能會看到美元在2025年進一步逐步走弱。