周四交易日市場(chǎng)的恐慌情緒告一段落。

美國(guó)二季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比初值2.8%，預(yù)期2%，前值1.4%。核心PCE物價(jià)指數(shù)年化季環(huán)比初值2.9%，預(yù)期2.7%，前值3.7%。數(shù)據(jù)公布后美gu有所企穩(wěn)，減緩了衰退的擔(dān)憂。說(shuō)實(shí)話GDP數(shù)據(jù)樣本是嚴(yán)重滯后的數(shù)據(jù)，作用有限。重點(diǎn)關(guān)注周五晚間的PCE數(shù)據(jù)。

關(guān)于日元走強(qiáng)和黃金暴漲暴跌，聽(tīng)到很有意思的解釋。日元套息交易拆倉(cāng)很容易理解，黃金為何會(huì)在當(dāng)下暴跌。這幾年匯集的New Money組合太過(guò)于的龐大，New Money組合包括英偉達(dá)及周邊，shuzi貨幣及黃金。之前不斷正向反饋的組合當(dāng)出現(xiàn)負(fù)向反，就會(huì)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生巨大沖擊。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)衰退及科技巨頭財(cái)報(bào)不及預(yù)期觸發(fā)了市場(chǎng)恐慌情緒，放大市場(chǎng)波動(dòng)率，波動(dòng)傳到商品及匯率。日元作為首屈一指的融資貨幣，一直是高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的主要資金來(lái)源。投機(jī)資金解除套利交易借日元買New Money組合，人民幣背后的幾家國(guó)有銀行也在境內(nèi)和離岸市場(chǎng)買入人民幣，進(jìn)一步推動(dòng)這種套利交易，借人民幣買New Money組合的解除。

這種拆除交易不僅推動(dòng)日元過(guò)度貶值的走強(qiáng)，而且被動(dòng)催生出前期獲利豐厚黃金多頭止盈離場(chǎng)。尤其是值得注意的是國(guó)內(nèi)外金價(jià)價(jià)差的變化，從2022年11月開(kāi)始，內(nèi)外盤就開(kāi)始逐漸出現(xiàn)溢價(jià)，2024年3-5月黃金瘋狂上漲的時(shí)間，內(nèi)盤黃金溢價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于外盤。進(jìn)入調(diào)整周期6月至今價(jià)差逐漸縮小，從一定程度證明黃金大部分拋壓來(lái)源國(guó)內(nèi)。買得比你早，賣得比你早，理論上沒(méi)有啥問(wèn)題。白銀也跟隨被大幅拋售，這或許就是所謂借人民幣買New Money組合解除的典型表現(xiàn)。

但這不會(huì)改變黃金本身的邏輯，跌的多資金自然還會(huì)再買回來(lái)。9月美聯(lián)儲(chǔ)降息，中東迫在眉睫的地區(qū)局勢(shì)沖突，11月初美國(guó)總統(tǒng)大選，以上風(fēng)險(xiǎn)因素疊加在一起，黃金沒(méi)有持續(xù)下跌的理論基礎(chǔ)。

日元套息交易逆轉(zhuǎn)了多少？JP Morgan認(rèn)為近期已平倉(cāng)25%-40%，趨勢(shì)有可能延續(xù)。僅從去年以來(lái)的價(jià)格走勢(shì)判斷，過(guò)去18個(gè)月中建立的USDJPY多頭現(xiàn)在可能已經(jīng)平倉(cāng)了1/4。這是一個(gè)相當(dāng)大的數(shù)字，但也意味著市場(chǎng)仍有大量日元空頭。根據(jù)自家模型，過(guò)去兩年中建立的carry trade頭寸中可能有40%自5月份以來(lái)已經(jīng)平倉(cāng)。